盛金证券 2025年赛力斯研究报告：深度合作华为，AITO问界树立自主高端品牌标杆（附下载）

1. 深耕新能源汽车行业，合作华为打造问界品牌

1.1. 股权结构清晰，研发布局新能源汽车产业链

赛力斯始创于 1986 年，是一家以新能源汽车为核心业务的科技型制造企业，业务涉及新能源汽车及核心三电、传统汽车及核心部件总成的研发、制造、销售及服务。公司始终坚持创新驱动，秉承“推动汽车能源变革，创享智慧移动生活”的使命，深耕技术创新、专注技术自研，在三电技术、增程技术、电子电气架构和超级电驱智能技术平台（DE-i）方面处于领先地位。

1986 年，渝安集团的前身，重庆巴县凤凰电器弹簧厂挂牌成立，产品以电器簧、微车座垫簧为主。2003 年，渝安集团与东风汽车公司合作，成立了东风渝安车辆有限公司，标志着渝安进军汽车工业。2007 年，重庆小康汽车集团有限公司成立，并于 2011 年 4 月更名为重庆小康工业集团股份有限公司。2016 年，小康股份成功上市 A 股，成为重庆第三家 A 股上市汽车整车企业。2021 年，AITO 品牌发布智能豪华 SUV 问界 M5，2023 年发布问界 M9。

根据公司 2024 年的年报，赛力斯的实际控制人为张兴海，通过重庆小康控股有限公司与重庆渝安汽车工业有限公司，持有赛力斯的股份。截至 2024 年 12 月 31 日，重庆小康控股有限公司持有赛力斯 26.53%的股份，东风汽车集团有限公司持股比例为 21.68%，重庆渝安汽车工业有限公司的持股比例为 4.38%。

赛力斯的主要业务包括两方面。整车业务方面，主要产品包括 AITO 问界系列高端新能源汽车、蓝电新能源汽车、瑞驰电动商用车、风光 SUV 等。供应链业务方面，主营产品为电驱、电控、超级增程系统等。公司从 2005 年开始累计出口 50 万台汽车，销往全球 70 多个国家和地区，旗下 SERES、 DFSK 两大品牌智能电动汽车相继出口德国、法国、英国、意大利等国，海外拥有超 1000 家营销服务网点。

1.2. 深度合作华为，AITO 问界产品矩阵已初步搭建

赛力斯与华为合作的 AITO 问界品牌现在主要有 4 款车型在售，分别为问界 M5、问界 M7、问界 M8 和问界 M9。其中，问界 M5 为中型 SUV，问界 M7 为中大型 SUV，问界 M8 和问界 M9 为大型 SUV。

根据赛力斯发布的 2024 年年报，赛力斯的现有产能主要包括赛力斯智慧工厂和其他工厂，设计产能都是 30 万辆，产能利用率分别为 130.40%和 35.08%。

2. 销量稳健增长，2024 年业绩扭亏为盈

根据公司公告，2020 年 6 月至 2025 年 5 月，赛力斯的月度销量从 22002 辆增长至 44152 辆，新能源汽车销量占比从 9.33%增长至 90.56%。

根据 Marklines 的数据，AITO 问界品牌相关车型的销量，从 2022 年 1 月的 815 辆增长至 2025 年 4 月的 27048 辆。2025 年 4 月，问界 M9 的销量已达 13148 辆，问界 M8 的销量已达 4570 辆。

2020-2024 年，赛力斯的营业总收入从 143.02 亿元增长至 1451.76 亿元，年均复合增长率为 78.49%。归母净利润从-17.29 亿元增长至 59.46 亿元。公司 2024 年的营业收入增长主要来源于单台售价较高的新能源汽车销量增加。

2025年一季度，赛力斯的营业总收入为191.47亿元，同比下降27.91%，环比下降 50.33%；归母净利润 7.48 亿元，同比增长 240.60%，环比下降 60.81%。一季度新能源汽车实现销售 5.46 万辆，同比下降 42.47%，主要是问界 M8 于 2025 年 4 月上市，一季度正处于新车真空期。自 2016 年以来，公司连续八年持续规模化投入智能电动汽车研发，历经四年亏损，在 2024 年实现全年经营性盈利。

2025 年一季度，赛力斯的销售毛利率/净利率分别为 27.62%/3.87%，分别同比提升 6.11/3.54 个百分点，环比-1.08/+0.42 个百分点。2024 年赛力斯汽车首次实现了利润转正，是全球第四家盈利的新能源车企；全景智慧旗舰 SUV 问界 M9 获中国市场 50 万元级豪华车年度销冠，国民 SUV 问界新 M7 系列荣获中国新势力车型年度销冠。问界凭借产品力与高端化战略，位居中国高端汽车市场第一梯队。

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（报告来源：甬兴证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）